비전통적 통화정책(unconventional monetary policy, unconventional measures)

 

부각 배경: 현재와 같은 초저 금리 상황에서 통화신용정책 수단이 소진되어, 현재와 같은 글로벌 경기 침체기에서 전통적 통화정책경로가 작동하지 않기 때문에, 신용경로 등을 통한 새로운 중앙은행의 정책수단의 필요성이 대두됨. 단순히 물가안정을 시키고 위기 시 유동성 공급하는 역할이 확대된 것으로 해석 가능하고, 미 연준과 유럽 ECB 사례 중심으로.

 

1. 양적 완화

내용: 직접 국채를 매입하여 시장에 유동성 공급. ECB의 경우 SMP와 OMT(규모 무제한, 구제기금과 합작, 엄격한 조건, 불태화정책, 대상은 단기 국채, 선순위 비적용 pari passu) 프로그램으로 무제한 국채 매입의 의사를 밝힌 바 있음. 미국의 경우 QE3가 이미 시행된 바 있음. 일본은행의 경우, 올해 양적완화 규모를 101조 엔으로 밝힘

기대효과:대규모로 국채를 매입하여 시장에 직접 유동성을 공급함. 미국의 경우 양적완화를 통하여 부의 효과를 기대함. 즉, 자산 수요 증가-> 소비지출 확대-> 고용 창출 및 경기 회복의 경로를 기대하고 있음. ECB의 경우, 비정상적으로 높은 국채 금리를 정상수준으로 되돌리려는 의도가 있음.  일본은행은 10년물 국채금리가 최근(1/9기준) 0.83%로 오르는 등 국채 발행에 애로를 겪는 상황을 타진하기 위하여 양적완화를 실시하려는 움직임을 보임.

부작용: 지나치게 많이 풀린 유동성으로 인하여 1) 유동성이 신흥경제국으로 유입되어 해당국가의 통화가치 상승 초래

2)유동성 위축기에 신흥경제국을 위주로 자금이 유출되는 부작용 발생. 해당 국가의 금융 시장에 심각한 혼란 발생시킬 것.

 

2. 오퍼레이션 트위스트

내용 : 장기국채 매입, 단기국채 매도로 수익률 곡선을 평탄화시킴=장기금리를 낮춤.

기대효과 : 자금조달비용을 낮추어서 투자를 촉진시킬 것으로 기대. 은행대출 확대 유도, 민간소비 촉진. 또한 장기 국채 매입과 단기국채 매도가 동시에 이루어져 증가한 통화량에 대한 억제 효과도 가질 수 있음.(->인플레이션 예방효과)

부작용 : 장기금리 하락의 경기진작 효과가 크지 않다는 견해가 지배적, 투자와 금리의 역의 상관관계가 크지 않다는 견해는 이전부터 지속되어 왔음.

 

3. 초과지준 금리(IOER) 인하

기대효과 : 초과지준 적용 금리를 federal fund rate 수준으로 낮추어 완화정책 확대. 그리하여 현재 IOER은 0.25%수준.

한계 : 최근의 은행대출 부진은 은행대출 수요에 기인하고 있기 때문. 반면, 신용 경색으로 인한 공급 부진에 기인한다는 견해도 있으므로 논란의 여지는 존재함.

버냉키 자신도 초과지준금리인하를 주요 정책 수단으로는 사용하지 않을 것이라고 밝혔으며, 시장 전문가들도 이 이상 내려서 MMF금리 등 여타 금리들이 동반 하락할 경우 은행이 대출을 늘릴 수는 있겠지만 투자자들은 어려운 환경에 처할 것이라고 경고.

Unconventional monetary policy at the zero bound

Other forms of monetary policy, particularly used when interest rates are at or near 0% and there are concerns about deflation or deflation is occurring, are referred to as unconventional monetary policy. These include credit easing, quantitative easing, and signaling. In credit easing, a central bank purchases private sector assets, in order to improve liquidity and improve access to credit. Signaling can be used to lower market expectations for future interest rates. For example, during the credit crisis of 2008, the US Federal Reserve indicated rates would be low for an “extended period”, and the Bank of Canada made a “conditional commitment” to keep rates at the lower bound of 25 basis points (0.25%) until the end of the second quarter of 2010.

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 Conventional and Unconventional Monetary Policy

November 2009  Number 404

JEL classification: E40, E50

Authors: Vasco Cúrdia and Michael Woodford We extend a standard New Keynesian model both to incorporate heterogeneity in spending opportunities along with two sources of (potentially time-varying) credit spreads and to allow a role for the central bank’s balance sheet in determining equilibrium. We use the model to investigate the implications of imperfect financial intermediation for familiar monetary policy prescriptions and to consider additional dimensions of central bank policy—variations in the size and composition of the central bank’s balance sheet as well as payment of interest on reserves—alongside the traditional question of the proper operating target for an overnight policy rate. We also study the special problems that arise when the zero lower bound for the policy rate is reached. We show that it is possible to provide criteria for the choice of policy along each of these possible dimensions within a single unified framework, and to achieve policy prescriptions that apply equally well regardless of whether financial markets work efficiently or not and regardless of whether the zero bound on nominal interest rates is reached or not.

 

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